央廣網(wǎng)北京9月25日消息（記者 曹倩）9月24日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，公布了一系列積極的貨幣金融政策。

其中提出，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期流動(dòng)資金約1萬(wàn)億元。降低7天期逆回購(gòu)利率，由1.7%降至1.5%。降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸首付比例，引導(dǎo)商業(yè)銀行存量房貸利率下降至新發(fā)放貸款利率水平，預(yù)計(jì)平均降幅約0.5個(gè)百分點(diǎn)。支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)押，從央行獲取流動(dòng)性。創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)銀行提供貸款，支持上市公司和股東回購(gòu)和增持股票。

這一系列政策將如何影響銀行、非銀、地產(chǎn)等各類(lèi)資產(chǎn)？中金公司研究部（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中金公司”）對(duì)此展開(kāi)詳細(xì)解讀。

中金公司認(rèn)為，房地產(chǎn)相關(guān)政策面向行業(yè)較為凸顯的需求疲弱、信用風(fēng)險(xiǎn)、收儲(chǔ)瓶頸問(wèn)題，都提出了針對(duì)性舉措，總體上仍堅(jiān)持了市場(chǎng)化原則。而貨幣政策調(diào)整疊加金融監(jiān)管與資本市場(chǎng)改革措施，已經(jīng)對(duì)股票市場(chǎng)的預(yù)期產(chǎn)生了積極影響，平準(zhǔn)基金也在研究當(dāng)中，如果財(cái)政擴(kuò)張力度較大，支出效率提高，市場(chǎng)信心將進(jìn)一步提高。支持股票市場(chǎng)發(fā)展的政策，對(duì)非銀板塊整體將帶來(lái)有力向上催化。

非銀：改善二級(jí)市場(chǎng)預(yù)期

本次央行創(chuàng)設(shè)了兩個(gè)貨幣政策工具用于支持資本市場(chǎng)，包括非銀機(jī)構(gòu)“以券換券”增持股票和貸款支持上市公司回購(gòu)股票。

央行將創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持證券、基金、保險(xiǎn)公司使用持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)作為抵押，從央行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)，通過(guò)賣(mài)出或質(zhì)押獲取的資金用于投資股票市場(chǎng)，首期操作規(guī)模5000億元。

“該操作能夠提高相關(guān)機(jī)構(gòu)加杠桿增持股票的能力，具體增持規(guī)模取決于非銀增持股票意愿和杠桿限制，對(duì)于換入的國(guó)債和央行票據(jù)等資產(chǎn)的變現(xiàn)方式（賣(mài)出或質(zhì)押回購(gòu)）也有待明確。”中金公司表示。

央行還將創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)、增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購(gòu)和增持股票。

中金公司認(rèn)為，較低的貸款利率能夠更好地激勵(lì)上市公司借入資金進(jìn)行股票回購(gòu)和增持，這一操作下銀行發(fā)放貸款能夠獲取50bp的息差，借款信用主體為較為優(yōu)質(zhì)的上市公司，為降低貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)值得關(guān)注該項(xiàng)貸款的增信方式，如采用股票抵押的方式是否設(shè)置一定質(zhì)押比例，或采取大股東擔(dān)保等其他方式。

“央行本次不僅表示額度沒(méi)有明確限制，還表示平準(zhǔn)基金也在研究當(dāng)中，在大方向上給了資本市場(chǎng)信心。”中金公司表示，貨幣政策調(diào)整，疊加金融監(jiān)管與資本市場(chǎng)改革措施，已經(jīng)對(duì)股票市場(chǎng)的預(yù)期產(chǎn)生了積極影響。如果財(cái)政擴(kuò)張力度較大，支出效率提高，市場(chǎng)信心將進(jìn)一步提高。

除了貨幣政策以外，資本市場(chǎng)改革措施與金融監(jiān)管措施也一同發(fā)布，包括給6家大型商業(yè)銀行增加一級(jí)資本、證監(jiān)會(huì)表示將進(jìn)一步促進(jìn)上市公司并購(gòu)重組、金融監(jiān)管總局提出擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)等。

整體而言，中金公司看好非銀投資機(jī)會(huì)，認(rèn)為央行釋放一系列政策利好，多項(xiàng)意在提供市場(chǎng)流動(dòng)性、支持股票市場(chǎng)發(fā)展的政策對(duì)非銀板塊整體將帶來(lái)有力向上催化。

在券商及多元金融方面，中金公司建議，把握當(dāng)前券商及港交所投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前券商板塊業(yè)績(jī)、估值、持倉(cāng)均已處于底部，行業(yè)內(nèi)部并購(gòu)重組落地加快，關(guān)注并購(gòu)交易情緒、市場(chǎng)改善及內(nèi)外部政策催化下的反彈機(jī)會(huì)，個(gè)股關(guān)注兩條主線(xiàn)：一是內(nèi)外生發(fā)展受益于供給側(cè)改革的綜合及特色券商，二是境內(nèi)外領(lǐng)先兼具彈性與成長(zhǎng)性的互聯(lián)網(wǎng)券商。

保險(xiǎn)方面，中金公司認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)壽險(xiǎn)有望乘勢(shì)而上，長(zhǎng)期仍存重要預(yù)期差。壽險(xiǎn)板塊整體將受益于股票資產(chǎn)收益率預(yù)期改善、迎來(lái)進(jìn)一步修復(fù)。年初至今，中資壽險(xiǎn)的業(yè)績(jī)趨勢(shì)超市場(chǎng)預(yù)期，但基本符合中金公司過(guò)去兩年年度展望報(bào)告中的判斷。

“我們重申，中資壽險(xiǎn)未來(lái)盈利趨勢(shì)大概率是分化的，部分公司在有挑戰(zhàn)的利率環(huán)境下盈利或波動(dòng)下行，而優(yōu)質(zhì)公司將穩(wěn)中向上；未來(lái)越是有挑戰(zhàn)的時(shí)期，優(yōu)質(zhì)公司的財(cái)報(bào)將持續(xù)印證其韌性。”中金公司表示。

財(cái)險(xiǎn)方面，中金公司表示，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的盈利預(yù)期也將受益于股票收益率好轉(zhuǎn)，同時(shí)公司的商業(yè)模式對(duì)于低利率環(huán)境具備較強(qiáng)抵御力、基本面長(zhǎng)期穩(wěn)健性突出，但估值對(duì)此反映已較為充分，公司未來(lái)的收益空間可能在于市場(chǎng)情緒持續(xù)低迷時(shí)財(cái)險(xiǎn)估值體系的系統(tǒng)性提升。

海外保險(xiǎn)方面，中金公司認(rèn)為，海內(nèi)外降息推動(dòng)港股市場(chǎng)流動(dòng)性改善。

此外，關(guān)于證券基金保險(xiǎn)公司互換便利的政策，中金公司預(yù)計(jì)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)未來(lái)短期內(nèi)的參與力度將主要取決于險(xiǎn)資對(duì)于市場(chǎng)方向的判斷，但這一政策仍將為市場(chǎng)存在投資機(jī)會(huì)時(shí)為險(xiǎn)資提供額外的流動(dòng)性。

地產(chǎn)：緩解流動(dòng)性約束問(wèn)題

在房地產(chǎn)相關(guān)政策方面，發(fā)布會(huì)提出調(diào)整首付比、再貸款等政策，并表示將支持土地收購(gòu)，總體上仍堅(jiān)持市場(chǎng)化原則。

除了存量房貸的利率調(diào)整之外，本次房地產(chǎn)政策還有四個(gè)重要調(diào)整。包括全國(guó)層面的商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付比例統(tǒng)一為15%（首套房和二套房一樣）；保障性住房再貸款政策中人民銀行出資的比例，由原來(lái)的60%提高到100%；允許政策性銀行、商業(yè)銀行貸款支持有條件的企業(yè)市場(chǎng)化收購(gòu)房企土地；房企存量融資展期、經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款政策延期到2026年12月31日。

“本次政策從范圍到力度均超市場(chǎng)預(yù)期。”中金公司認(rèn)為，以上政策繼續(xù)從需求方與供給方兩個(gè)層面緩解流動(dòng)性約束的問(wèn)題，尤其是如果收購(gòu)?fù)恋氐玫接辛β鋵?shí)，將對(duì)房地產(chǎn)公司的現(xiàn)金流形成補(bǔ)充，其效果可能也與地方的可支配財(cái)力以及各類(lèi)主體對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期有關(guān)。

此前，中金公司于8月31日發(fā)表的一篇報(bào)告中指出，在行業(yè)基本面仍疲弱的背景下，房地產(chǎn)政策層面進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化、對(duì)沖壓力的可能性正在提升，需要關(guān)注包括存量房貸利率調(diào)整在內(nèi)的各項(xiàng)政策有無(wú)可能同步加強(qiáng)以形成合力。

而本次發(fā)布會(huì)提出的房地產(chǎn)相關(guān)政策，面向行業(yè)較為凸顯的需求疲弱、信用風(fēng)險(xiǎn)、收儲(chǔ)瓶頸問(wèn)題，都提出了針對(duì)性舉措。

需求端來(lái)看，本次下調(diào)全國(guó)二套首付比例后，中金公司預(yù)計(jì)各地在“因城施策”框架下都將逐步跟進(jìn)調(diào)整，不排除京滬也會(huì)對(duì)限購(gòu)限貸政策做適度調(diào)整，這或?qū)㈦A段性地緩解居民的購(gòu)房觀望情緒；此外，盡管存量房貸利率調(diào)整較難直接刺激住房需求，但其通過(guò)消費(fèi)路徑間接改善經(jīng)濟(jì)，以及降息引導(dǎo)的新發(fā)房貸利率下行，也可能會(huì)對(duì)購(gòu)房需求有一定支撐。

信用端來(lái)看，此前在緩解企業(yè)現(xiàn)金流壓力方面較為有效的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸和“金融16條”政策本次進(jìn)一步續(xù)期兩年，同時(shí)研究推動(dòng)政策性銀行支持有條件企業(yè)收購(gòu)房企土地，建議持續(xù)觀察該政策在融資成本、借款機(jī)制、落地體量方面的安排和進(jìn)展，中金公司預(yù)計(jì)上述政策與項(xiàng)目“白名單”機(jī)制一同有效助力“保交樓”工作的順利完成，同時(shí)防范信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延。

針對(duì)此前推進(jìn)較慢的保障房收儲(chǔ)工作，本次也進(jìn)行了一定改進(jìn)，即提高央行資金支持比例至100%，隱含貸款融資成本將從2.5%左右下調(diào)至1.75%，在市場(chǎng)化、法制化原則下對(duì)應(yīng)收購(gòu)價(jià)上限將從此前的5~6折市場(chǎng)價(jià)提高至7~8折市場(chǎng)價(jià)，或有望帶動(dòng)收儲(chǔ)工作有所加速，須持續(xù)觀察后續(xù)進(jìn)展（截至6月末，再貸款投放約120億元）。

中金公司認(rèn)為，板塊將進(jìn)入政策效果觀察期。考慮當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)基本面仍處于量縮、價(jià)降趨勢(shì)中，本次出臺(tái)的一攬子金融支持政策可能帶來(lái)階段性邊際好轉(zhuǎn)，但能否帶來(lái)基本面拐點(diǎn)仍須觀察政策效果，以及財(cái)政方面是否有提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的進(jìn)一步發(fā)力。

銀行：中期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)均有針對(duì)性應(yīng)對(duì)

在銀行相關(guān)政策方面，中金公司從降準(zhǔn)降息支持經(jīng)濟(jì)、注資大型銀行、支持銀行AIC投資股權(quán)、優(yōu)化小微企業(yè)無(wú)還本續(xù)貸等方面展開(kāi)解讀。

“總體而言，銀行6-12個(gè)月內(nèi)需要關(guān)注的實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性和資產(chǎn)質(zhì)量、房地產(chǎn)存量債務(wù)、居民早償這三個(gè)中期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，在本輪政策中都有針對(duì)性的應(yīng)對(duì)，對(duì)銀行基本面而言關(guān)鍵是觀察一系列政策對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的實(shí)質(zhì)作用。”中金公司表示。

首先，關(guān)于降準(zhǔn)降息支持經(jīng)濟(jì)，發(fā)布會(huì)提到，央行近期將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率50bp，向金融市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元；降準(zhǔn)后銀行業(yè)平均存款準(zhǔn)備金率約為6.6%，今年內(nèi)擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。中金公司認(rèn)為，降準(zhǔn)旨在促進(jìn)銀行貸款投放支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)降準(zhǔn)釋放的資金能夠獲取更高的利息收入，測(cè)算降準(zhǔn)50bp對(duì)銀行息差貢獻(xiàn)約為1bp。

發(fā)布會(huì)還提及，央行近期將下調(diào)7天期逆回購(gòu)利率20bp，帶動(dòng)中期借貸便利（MLF）利率下調(diào)30bp，LPR和存款利率下調(diào)20-25bp。對(duì)此，中金公司表示，降息旨在降低在資產(chǎn)價(jià)格和通脹增速下行環(huán)境中偏高的實(shí)際利率，近期海外降息和出口商結(jié)匯也緩解了匯率壓力。

其次，注資大型銀行。中金公司認(rèn)為，進(jìn)行新一輪注資有望緩解資本壓力。后續(xù)觀察融資的方式和結(jié)構(gòu)，例如通過(guò)財(cái)政還是市場(chǎng)化方式注資，采取定向增發(fā)、配股或其他方式，融資的價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的關(guān)系，各家銀行融資的順序和節(jié)奏等。

第三，支持銀行AIC投資股權(quán)。金融監(jiān)管總局提到將研究：將大型商業(yè)銀行下設(shè)的金融資產(chǎn)投資公司(AIC)股權(quán)投資試點(diǎn)范圍由原來(lái)的上海擴(kuò)大至北京等18個(gè)科技創(chuàng)新活躍的大中型城市。適當(dāng)放寬股權(quán)投資金額和比例限制，將表內(nèi)投資占比由原來(lái)的4%提高到10%，投資單只私募基金的占比由原來(lái)的20%提高到30%。落實(shí)盡職免責(zé)的要求，建立健全長(zhǎng)周期、差異化的績(jī)效考核。中金公司認(rèn)為，上述措施有望鼓勵(lì)銀行下設(shè)AIC投資股權(quán)、增強(qiáng)銀行對(duì)科技創(chuàng)新的支持。

最后，優(yōu)化小微企業(yè)無(wú)還本續(xù)貸政策。中金公司認(rèn)為，一系列政策有望降低中小企業(yè)的還款壓力，降低資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，也有助于穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量。（央廣資本眼）