近期，公募FOF（基金中基金）由于產品清盤、頭部基金經理離職等動態成為行業焦點。中國證券報記者梳理發現，截至8月13日，今年以來已有11只FOF宣布清盤，8月以來已有多只FOF觸發清盤預警。此外，FOF基金經理“清盤式”卸任的案例接連出現，其中不乏管理規模曾經達到百億元的頭部FOF基金經理。

FOF一向有基金專業買手的美譽。回溯公募FOF一路跌落神壇的過程，業內人士總結說，一方面，權益市場長期震蕩是FOF規模萎縮的主要因素；另一方面，早期部分FOF產品在實際運作中沒有按照投資基準進行相應的資產配置，行業口碑受到了一定影響。并且，很多FOF基金經理所謂的資產配置只是做輪動策略，缺乏宏觀研判與統籌，導致FOF相較于其他類型基金沒有體現出明顯的優勢。

雖然目前市面上FOF產品線的定位還不是特別清晰，但業內共識是要根據投資基準進行相應的資產配置。此外，FOF需要找好產品定位，優化考核標準，將不同產品的定位差異化，形成不同特色。FOF的特點是分散投資和大類資產配置，未來FOF領域也應該圍繞這兩點進行創新。

清盤預警頻發

8月13日，恒越基金披露了恒越匯優精選三個月混合（FOF）清算報告。該發起式產品成立于2021年7月16日，基金合同生效滿三年后，資產凈值低于2億元，觸發基金合同約定的合同終止事由，合同自動終止，且不得通過召開基金份額持有人大會的方式延續。

值得注意的是，恒越匯優精選三個月混合（FOF）是恒越基金旗下的唯一一只FOF產品。成立之初，該基金規模為9576.55萬元；2021年三季度末，該基金規模曾短暫超過1億元，此后一路縮水；最后運作日的該產品規模僅有2947.30萬元。三年存續期內，該基金總收益率為-37.17%。

Wind數據顯示，恒越匯優精選三個月混合（FOF）已經是今年以來宣布清盤的第11只FOF產品。除中歐盈選進取3個月持有、國投瑞銀興順3個月持有、新華精選成長主題3個月持有期、浙商匯金卓越優選3個月、鵬華長樂穩健養老一年外，其余FOF均因未滿足發起式產品成立三年后資產凈值不低于2億元的要求而清盤。

今年8月以來，南方景氣楚薈3個月持有、博時養老目標日期2035三年持有、銀河悅寧穩健養老目標一年持有、南方浩升穩健優選6個月持有、中歐星選一年持有等多只FOF的資產凈值連續低于5000萬元，基金管理人已發布公告提示可能觸發基金合同終止情形。

在產品端頻頻亮起清盤紅燈的同時，管理端的人才隊伍也在不斷調整。今年以來，浦銀安盛基金陳曙亮、匯添富基金袁建軍、國泰君安資管丁一戈、平安基金易文斐、招商基金雷敏、博時基金麥靜、農銀匯理基金周永冠等多位FOF基金經理，均已卸任旗下所有產品。部分基金經理管理規模一度高達百億元以上，卸任前規模已普遍縮水至不足三成。

生不逢時與惡性循環

回溯國內FOF的發展歷程可以發現，2021年至2022年，FOF管理規模跟隨權益市場行情實現了跨越式發展，規模一度突破2000億元。然而近年來總體規模持續下滑，截至今年6月末，FOF整體規模已不足1400億元。

盈米基金研究院量化研究員張琦煒分析，權益市場長期震蕩是FOF規模萎縮的主要因素。不少公募FOF都有主動權益基金的配置比例（下限）限制，同時也有業績基準做考核，實際上不可能做幅度特別大的擇時操作，仍以做相對收益為主。外加權益市場輪動速度加快等因素，對于偏配置思路的FOF產品短期影響較大。

滬上某大中型公募機構FOF基金經理向中國證券報記者透露，早期很多FOF產品在實際運作中沒有按照投資基準進行相應的資產配置，產生了非常大的偏離。“尤其對于機構投資者而言，這樣的偏離會導致他們難以對FOF產品進行風險收益特征的刻畫，會使得其投資組合面臨非常大的風險暴露，所以FOF在機構端的口碑受到了很大的影響。”

該FOF基金經理坦言，FOF本來就有較高的投資門檻，投資者對于投資收益、回撤、波動等多方面需要整體進行考量，所以零售端本來就需要很長的時間去接受和認可這樣的產品類型。再加上近些年市場行情較為極端，很多FOF產品階段性跑輸主流指數，那么對于更看重短期收益的零售端而言，FOF產品就更難得到認可。

FOF從誕生之初，就被公募行業賦予實現資產配置的厚望。但在該FOF基金經理看來，市場上真正具有資產配置意識和資產配置能力的人才非常少，很多FOF基金經理其實只是在做輪動策略，而缺乏宏觀研判與統籌，這也導致FOF相較于其他類型基金沒有體現出明顯的優勢。

“而且這樣還會形成惡性循環，很多FOF產品的管理規模非常迷你，基金經理認為規模小、更靈活，更方便做輪動，迷你規模加速觸發了FOF基金經理的短視行為。”雖然做資產配置的核心邏輯并不難，就是“不把雞蛋放在一個籃子里面”，但是該FOF基金經理直言，其實很多基金管理人無法辨別資產配置和擇時輪動的區別。

對于那些選擇清盤的FOF產品，該FOF基金經理認為，這和政策規定要求基金公司自行承擔資金運營成本密切相關。相比其他類型的基金，FOF需要獨立的基金會計系統支持，所以基金公司需要組建專門的基金會計團隊來負責，所以就會涉及規模效應的問題。如果FOF業務規模太小，那么公司付出的人力成本可能很難覆蓋，可能就會選擇清盤。

中國證券報記者在和多家公募機構的交流中還了解到，目前國內FOF基金經理的門檻并沒有想象中的那么高，很多中小型公募機構本身FOF業務規模就不大，公司能夠給出的條件一般，有些招聘來的FOF基金經理水平較為一般，所以該領域里面的人才流動較為頻繁是很正常的事，部分從業者還會覺得在中小型機構的從業性價比較低。

不做偏離基準的資產配置

結合近期FOF的持倉情況來看，天相投顧基金評價中心梳理發現，其中債券類資產占比較高，而例如大宗商品、REITs等資產占比較低，因此在一定程度上很難充分體現出資產配置的優勢，但這種情況也和目前的市場環境以及投資者的認可度有關。

不過，張琦煒注意到，目前FOF的資產配置組合覆蓋面正在擴大。此前，FOF的資產組合以國內“股+債”為主，而目前已經包含了國內權益固收、海外權益固收、商品等多類資產，特別是以美股為代表的海外權益ETF以及諸多美元債產品等已經進入不少FOF的重倉配置名單。總體來看，大部分產品很少進行大幅擇時，受制于合同規定、風險等級要求以及QDII額度等問題，也不會出現過大倉位超配的情況。

雖然目前市面上FOF產品線的定位還不是特別清晰，但業內多家頭部FOF團隊達成了基本的共識，就是要根據投資基準進行相應的資產配置。

張琦煒建議，FOF需要找好產品定位，優化考核標準，尤其低風險的FOF相對來說更適合做成絕對收益導向產品，應該淡化全市場排名考核的影響。部分靈活型、股債平衡型產品更應該發揮倉位靈活擇時等優勢，將不同產品的定位差異化，形成不同特色。

在天相投顧基金評價中心看來，FOF的特點是分散投資和大類資產配置，未來FOF領域也應該圍繞這兩點進行創新，比如提升專業能力，力爭選擇出能夠創造超額收益的基金標的，同時積極開拓新的可投資產，比如在REITs、大宗商品、海外投資基金等方向不斷深耕，避免單一風格過度集中，對基金資產進行充分地分散，體現出FOF的優勢，得到投資者認可。

王鶴靜